Crédito dirigido versus crédito libre: por qué la mitad del dinero barato encarece a la otra mitad

Sientese a conversar con cualquier emprendedor brasileño del sector de servicios, industria de transformación, comercio o tecnología y haga una pregunta simple: cual es el mayor freno para usted expandir su operación este año? En nueve de cada diez conversaciones, la respuesta sera inmediata: el costo absurdo del crédito para capital de trabajo e inversión.

Mientras grandes corporaciones multinacionales o sectores específicos consiguen captar recursos a tasas cercanas o incluso inferiores al CDI, la inmensa mayoría de las empresas brasileñas que van al mostrador de un banco a buscar financiamiento en el llamado mercado de crédito libre encuentran tasas efectivas que parecen pertenecer a otro planeta económico.

Por qué el spread bancario (la diferencia entre lo que el banco paga para captar el dinero y lo que cobra al tomador final) y el interés empresarial son tan altos en Brasil? Ademas del problema fiscal que mantiene el interés neutro en torno de 5% reales al año, existe una distorsión microeconómica típicamente brasileña: el sistema de la “media entrada” en el mercado de crédito.

1. Dos mercados que no pagan la misma cuenta

Cuando observamos las Estadísticas Monetarias y de Crédito divulgadas mensualmente por el Banco Central de Brasil, el stock total de préstamos y financiamientos del Sistema Financiero Nacional gira en torno de R$ 6,2 billones a R$ 7,0 billones (aproximadamente 54% a 55% del PIB).

La curiosidad que pocos observan es que este pastel esta partido casi a la mitad en dos regímenes completamente distintos:

1. El Crédito Direccionado (cerca del 42% al 45% de todo el stock): son recursos que, por fuerza de ley o regulación gubernamental, deben obligatoriamente ser prestados para finalidades con marca (crédito rural, financiamiento inmobiliario a través de ahorros y FGTS, y líneas de bancos públicos de desarrollo como el BNDES), con tasas de interés tabuladas o fuertemente subsidiadas.
2. El Crédito Libre (cerca del 55% al 58% del stock): es donde esta todo el resto de la economía real, incluyendo el descuento de duplicados, el capital de trabajo de las pequeñas y medianas empresas, el financiamiento de vehículos, los préstamos personales y la tarjeta de crédito. Aquí, las tasas son definidas libremente por el riesgo y por el costo de captación.

Fuente de referencia: series históricas de las Estadísticas Monetarias y de Crédito del Banco Central de Brasil.

2. Como el crédito direccionado sabotea la potencia de la Selic

A primera vista, crear líneas de crédito direccionado con interés barato parece una idea generosa para estimular el desarrollo. En la práctica macroeconómica, sin embargo, cuando este direccionamiento alcanza casi la mitad de todo el sistema financiero, genera dos efectos colaterales graves documentados por el propio Banco Central y por el FMI.

El primer efecto es la obstrucción de los canales de transmisión de la política monetaria. Imagine que esta conduciendo un carro a 120 km/h y necesita reducir la velocidad antes de una curva (contener la inflación). En un país normal de la OCDE, cuando el Banco Central presiona el freno (sube la tasa básica de interés), las cuatro ruedas del carro frenan juntas.

En Brasil, como 43% del crédito es direccionado a tasas que casi no cambian cuando la Selic sube, dos ruedas del carro están desconectadas del pedal de freno. Para conseguir parar el vehículo usando apenas las dos ruedas que responden al comando (los 57% del crédito libre), el Banco Central brasileño esta obligado a presionar el freno con el doble de fuerza! O sea: la tasa Selic necesita subir mucho mas y quedarse alta por mucho mas tiempo porque la mitad del crédito de la economía es insensible a ella.

El segundo efecto es el subsidio cruzado: cuando la regulación obliga a los bancos a destinar porciones enormes de los depósitos a la vista y de los ahorros para operaciones con margen bajo o tabulado, la rentabilidad y el costo administrativo de la infraestructura bancaria terminan siendo recuperados en las tarifas y en los spreads cobrados sobre los clientes del crédito libre.

3. La anatomía del spread: garantías, impuestos e morosidad

Ademas de la división entre libre y direccionado, los Informes de Economía Bancaria del Banco Central descomponen los demas ingredientes que hacen que el crédito libre sea tan caro en Brasil:

• Morosidad y costo de recuperación de garantías: mas de la mitad del spread bancario brasileño viene de las perdidas con morosidad. En Brasil, cuando un deudor empresarial o individual da un bien en garantía y no paga, el proceso judicial para recuperar aquel activo puede llevar años. En el promedio mundial, los acreedores recuperan mas de 70 centavos por dólar prestado en garantías reales; en Brasil, históricamente se recuperaba menos de 20 a 30 centavos (escenario que el reciente Marco Legal de las Garantías intenta mejorar).
• Cuña fiscal y compulsorios: Brasil es uno de los únicos países del mundo que cobra impuesto directo en la vena de quien toma un préstamo (IOF), ademas de tributar los ingresos de intermediación con PIS/Cofins y aplicar alícuotas mas altas de CSLL sobre instituciones financieras. Todo esto es transferido integralmente al tomador final en la punta.

4. Lecciones prácticas para la gestión financiera de su empresa

Mientras el país avanza gradualmente en reformas microeconómicas (como el Cadastro Positivo, el Open Finance, la duplicata escritural electrónica y la aproximación de la TLP del BNDES a las tasas de mercado), quien lidera una empresa necesita operar con inteligencia financiera:

1. Nunca financie proyectos de largo plazo con líneas de corto plazo del crédito libre: usar cuenta garantizada o capital de trabajo bancario tradicional para pagar el desarrollo de un nuevo software o la compra de equipos es la receta más rápida para transferir todo su beneficio operativo al banco.
2. Use sus cuentas por cobrar y la cadena de clientes como garantía limpia: la anticipación de cuentas por cobrar performadas de grandes clientes o fondos de inversión en derechos crediticios (FIDCs) suelen tener tasas drásticamente menores que los préstamos sin garantía real (clean).
3. Mapee líneas de fomento a la innovación para I+D: si el sistema brasileño tiene ventanillas destinadas a la innovación e ingeniería (como líneas de Finep y BNDES para transformación digital y desarrollo de tecnología nacional), una empresa de ingeniería bien organizada y con contabilidad auditada no debe dejar ese recurso sobre la mesa mientras sus competidores lo utilizan.

Continúe profundizando: lea también Por qué el interés real neutro de Brasil es del 5% al año (y qué le hace eso a las empresas) y Deuda pública en Brasil: por qué el Banco Central dice 82,9% del PIB y el FMI calcula más del 93%?. Explore también la Agenda Brasil 2050 con simulador interactivo y el Brasília Arcade.

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Referencias y lecturas verificables

• Banco Central do Brasil (BCB). Relatório de Economia Bancária (REB): Decomposição do Spread Bancário e Crédito Livre vs. Direcionado.
• Banco Central do Brasil (2026). Estatísticas Monetárias e de Crédito (SGS).
• Bonomo, M., Brito, R. D., & Martins, B. (2015). The Aftermath of the 2008 Crisis in Brazil: Earmarked Credit and Productivity.